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中航信托内外因素利空作用债市延续调整行情

2019-08-15 15:44:31来源:励志吧0次阅读

进出口增速保持低位,当月进口增速负增长支撑贸易顺差持平

10日公布8月份对外贸易数据:8月份,我国进出口总值为3292.9亿美元,同比增长0.2%。其中,出口1779.8亿美元,同比增长2.7%;进口1513.1亿美元,同比下降2.6%;贸易顺差266.7亿美元。前8个月,我国进出口总值24976.2亿美元,累计同比增长6.2%。其中,出口13091.1亿美元,累计同比增长7.1%;进口11885.1亿美元,累计同比增长5.1%;累计贸易顺差1206亿美元。进出口增速仍在低位徘徊,贸易顺差保持300亿美元左右主要受当月进口金额下滑影响,显示出国内需求依然疲弱。由于国内经济仍在底部企稳过程中,而国外经济复苏缓慢,进出口同比增速达到10%的增速目标将面临很大难度。

从对欧美日出口来看,对三大贸易体出口增速均在回落:至8月,对美国出口累计同比增速为10.20%,较7月下降1.2个;对欧盟出口累计同比增速为-4.9%,较7月下降1.3个百分点;对日本出口累计同比增速为4.8%,较7月下降1.8个百分点。近期,欧洲推出直接货币交易计划、德国宪法初步通过ESM,短期内缓解了欧债危机,欧元区的投资和消费信心有望出现回升,而欧洲传统节假日的临近将使我国对欧出口结束负增长。本周美联储推出第三轮量化宽松政策针对处于高位的失业率,随着政策的启动以及失业率的回落,对美出口继续回落的态势有望终止。近期我国与日本在钓鱼岛问题上摩擦升级,对日出口增速有较大不确定性。整体来看出口在季节性因素以及货币政策刺激影响下,有望底部企稳。

从进口产品来看:国内经济增速持续下行,需求继续回落,铁矿石、原油、电机等产品的进口增速保持下滑态势。受国内房地产调控影响,钢材需求不断回落,从近期房地产开发数据来看,房地产投资增速有底部企稳迹象,钢材需求的回升有望带动铁矿石等进口资源的回升。

新增贷款超预期增加,长期贷款占比回升

公布数据显示:8月末, M2余额92.49万亿元,同比增长13.5%,比上月末低0.4个百分点; M1余额28.57万亿元,同比增长4.5%,比上月末低0.1个百分点;流通中货币M0余额5.02万亿元,同比增长9.7%。当月净投放现金530亿元。在新增贷款同比增速回升的情况,货币供给M2增速出现回落可能说明新增外汇占款数据仍处在低位。

8月末,本外币贷款余额64.66万亿元,同比增长16.1%。人民币贷款余额60.89万亿元,同比增长16.1%,比上月末高0.1个百分点,比上年同期低0.3个百分点。当月人民币贷款增加7039亿元,同比多增1555亿元。从新增贷款结构来看,新增短期贷款与票据融资3983亿元,新增中长期贷款2860亿元。当月新增中长期贷款占比至41.8%,连续3个月回升。分部门来看,居民中长期贷款新增1657亿元,较上月多增477亿元。房地产销售市场的回暖是影响居民中长期贷款增加的主要因素,“金九银十”的销售旺季有望进一步提高居民中长期贷款量。企业中长期贷款出现回升,但回升幅度小于短期贷款。批复万亿基建投资以来,企业中长期贷款增幅虽然不大,但券融资新增2584亿元,其中中长期信用债发行增加较多,发行占比最大的中期票据较7月增加近1000亿元。

从8月金融统计数据可以看出,新增信贷以及企业债券融资的增加都预示着,在政府刺激基建投资的背景下,企业正在增加中长期投资的比例,渠道上则倾向选择了融资成本更低的债券融资方式。

美联储推出QE3,国内货币政策放松可能性降低

13日,美联储公布9月议息,主要政策措施包括:维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变,并预计在包括较低的资源使用率,趋势受到抑压和通胀预期稳定的经济状况影响下,联邦基金利率将在至少至2015年中处于极低水准。并将以每月400亿美元的进度进一步购买抵押贷款支持证券。委员会将继续采取适宜政策行动,直至就业市场及整体经济形势改善。这意味着美联储启动第三轮量化宽松政策,量化宽松政策公布后,黄金、石油等商品价格大涨,美元出现回落,美10年到期率在9月14日上升至1.88%。

从货币政策到市场反映可以看出,本轮量化宽松政策加深了货币贬值预期,使得走强的美元指数出现明显下跌以及黄金、原油期货价格大幅上涨。而在美元贬值预期影响下,价格有进一步上行压力。从美10年国债走势对政策的反应可以看出,第三轮量化宽松政策在稳定基准利率的基础上,更加注重刺激房地产信贷利率的回落,目的在于刺激房地产以及相关行业的复苏以及失业率的下降。尽管第三轮量化宽松政策计划总量与前一轮基本持平,大约6000亿规模,但美元贬值以及美国经济增速回升的共同作用推升基础商品价格的力量不容小觑,进而导致我国输入通胀压力也值得警惕。考虑到通胀压力的回升,央行进一步降息的可能性在减小。美元贬值预期的增强使得国内为了维持币值稳定将进一步被动发行货币对冲热钱流入,被动货币供给的增加将导致国内进一步降准的可能性减小。美国第三轮量化宽松政策的启动使得我国货币政策放松的可能性明显减小。

债券市场观点

本周公开市场到期100亿元,正到期150亿元,当周进行逆回购1320亿元,一周净回笼80亿元。周二分别进行7天、14天逆回购操作450亿元、320亿元,招标利率分别为3.35%、3.45%;周四进行7天、28天逆回购操作350亿元、200亿元,7天逆回购中标利率持平,28天逆回购中标利率3.60%。央行推出28天逆回购,拉长货币投放期限,增加了跨季资金供给,但由于市场资金相对充裕,28天逆回购需求并不旺盛。下周央票与正回购到期共计60亿元,并将在下周二将进行400亿,3个月期国库现金管理,而逆回购到期1400亿元。预计下周央行仍将以逆回购操作投放资金,随着跨季资金以及月底来临,资金利率上行的压力逐渐增大。

本周债券实现发行总额为2490.2亿元,较上周增加约827亿元。本周发行国债3只,发行总额为600亿元,占本周发行总额的24.09%。 12附息国债17,期限3年,中标利率为3.10%,边际中标利率为3.18%,认购倍数为1.17。储蓄国债发行两期,12储蓄11,12储蓄12,发行量分别为210亿元、90亿元,期限分别为3、5年,中标利率为4.76%、5.32%。国债中标利率高于市场预期,而在美国推出QE3后,二级市场上国债收益率出现大幅上行,未来国债受利空面影响收益率仍将在高位振荡。地方债发行2只,发行总额416亿元,占本周发行总额的16.71%。12地方债09,发行量206亿元,期限3年,票面3.47%,认购倍数1.91;12地方债10,发行量210亿元,期限5年,票面3.58%,认购倍数1.58。本周发行6只,发行总额为400亿元,占本周发行总额的16.06%。,其中国开行发行5期关键期限债券,12国开38、12国开39、12国开40、12国开41、12国开42,发行量均为60亿元,期限分别为1、3、5、7、10年,中标利率分别为3.19%、3.81%、4.07%、4.19%、4.29%,认购倍数分别为1.34、1.75、2.64、2.22、2.89。12进出14发行100亿元,期限1年,票面3.24%,认购倍数1.77。

  国开金融债除一年期外中标利率均高于预期,带动二级市场收益率继续上行,至周五受美联储推出QE3影响,收益率继续上行。本周交易商协会指导价保持上行,但上行幅度有所减小:1年期一周上行2-4bp,3年期一周上行-1-1bp,5年期一周上行2-5bp,7年期一周上行1--2bp,10年期一周上行1-3bp。短融发行37只,实现发行总额396.2亿元,占比15.91%,短融表现不一,折价溢价幅度都较小,大部分在10bp以内;中期票据发行18只,实现发行量为387亿元,占比15.54%,中票折价幅度在5bp以内,个别中票有小幅溢价。企业债发行10只,实现发行量为91亿元,占比3.65%,城投类债券居多, AA评级城投债票面利率均在7%以上,AA+评级城投债票面利率为6.3%-6.7%。

本周银行间资金利率逐渐上行,仅7天质押回购利率保持上周水平:至周五1天质押回购利率为2.68%,较上周上行54bp,7天质押回购利率为3.36%,较上周下行4p,1个月质押回购利率为4.02%,较上周上行30bp。央行在公开市场操作小幅回笼以及月末来临,跨季资金成本逐步走高。

好于预期的信贷数据使风险偏好进一步向股票转移,而在周四美联储公布第三轮量化宽松政策后,通胀压力的增强以及国内货币政策放松可能性的减小,推高了债券到期收益率。由于国内CPI同比增速处于回升趋势当中,而随着季末资金逐渐紧张,利率债以及高评级信用债的到期收益率都难有下行,但随着发行利率的上行,信用债尤其是城投债的配置吸引力正在增强。

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